报告摘要
◆事件:公司8月28日公告,2025H1实现营收(288.03亿元,+16.05%)，归母净利润(2.51亿元，+48.83%)，毛利率(3.24%，-0.16pcts)，净利率(0.98%，+0.18pcts)。25Q2实现营收(156.58亿元，同比+11.66%，环比+19.11%)，归母净利润(1.19亿元，同比+80.49%，环比-9.54%),毛利率(3.11%，同比-0.20pcts，环比-O.30pcts)，净利率(O.91%，同比+0.28pcts，环比-0.16pcts)。
◆致力于成为先进材料研发制造平台型公司。公司专注于材料的研发与制造，坚持先进铜基材料和军工碳材料的“双轮驱动”的发展战略，业务可分为先进铜基材料、军工碳材料以及特种热工装备三大板块。公司起初以铜加工基础材料业务为主，通过收购顶立科技、天鸟高新拓宽产业链，优化产品结构。当前,子公司天鸟高新是公司军工碳材料板块的核心主体,是国内碳纤维预制体领域的龙头企业，承担着国内所有军机及C919、ARJ21等民航飞机的碳刹车盘预制件供应，未来新能源汽车、高铁等领域将进一步打开市场空间;子公司顶立科技从事特种热工装备研发生产，是我国航天航空等领域特种大型热工装备的核心研制单位，产品在航空航天、光伏能源、半导体材料等多个领域均有应用。
◆产能释放、产品升级、精细化管理，共同驱动业绩增长。2025年上半年公司营业收入(288.03亿元，+16.05%)保持稳定增长，归母净利润(2.51亿元，+48.83%)快速增长，主要系随着公司产品升级及技术改造项目的陆续投产并达产，产能有效释放，带动销售提升，此外，公司通过强化内部经营与质量管理,持续优化运营效率,进一步增强产品市场竞争力和综合竞争优势。毛利率(3.24%，-0.16pcts)虽有小幅波动，但净利率(0.98%,+0.18pcts)保持增长。
分业务板块看，2025年上半年，公司铜基材料营收继续保持稳定增长，实现营收281.45亿元，同比增长17%，归母净利润1.84亿元，同比增长96%;专注于特种热工装备和新材料研发的子公司顶立科技实现营收3.21亿元，同比增长1.65%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长3.42%;子公司天鸟高新上半年生产线满负荷运转，产能规模显著提升，公司已启动3亿元空天复合材料预制体产业化项目，新建3条飞机碳刹车预制体生产线，预计达产后年产值6亿元，将进一步缓解当前产能压力
◆公司精细化管理见成效，研发投入推动产品升级和技术迭代。2025年上半年公司三费率(1.16%，-0.25pcts)小幅下降，管理费用率(0.60%,-0.07pcts)、销售费用率(O.21%，-0.03pcts)和财务费用率(0.359%，-0.14pcts)均呈下降趋势，公司精细化见成效。
公司研发费用率(1.66%，-0.32pcts)有所波动，公司持续加强在产品研发和技术升级方面的投入，推动技术创新迭代。募投项目《年产5万吨高精铜合金带箔材项目》和《年产6万吨高精密度铜合金压延带改扩建项目(二、三期)》计划今年建成投产，建成后将实现紫铜带箔的量产;同时，《2万吨新能源汽车及机器人电子信号用超细铜导体项目》和《4万吨高性能新能源轻合金(铝导体)及超细微铜导体项目》计划于今年建成投产，建成后将充分满足客户对AI算力数据屏蔽线、机器人电子信号用等超细规格高性能铜导体日益增长的需求。
◆应收账款增加且回款相对集中在四季度，有望支撑全年业绩。资产负债端来看，公司应收账款(51.74亿元，较2024年末增加68.04%)，应收账款随着业务规模增长而增加，同时，回款速度放缓、以及回款周期相对集中在第四季度等因素综合所致存货(33.04亿元,较2024年末减少23.62%)，主要系公司通过强化库存管控与流程优化，提高存货周转率所致，此外，2024年末存货较高，主要系为保障春节前后生产经营而主动储备，今年上半年已按计划消耗。
现金流量端来看，公司投资活动产生的现金流量净额(-3.74亿元，-171.24%)，主要系公司理财业务产生的现金流入净额减少，同时，公司项目建设投入资金增加所致。
◆子公司顶立科技积极推进上市进程，提升公司价值。公司子公司顶立科技于2024年申请转板至北交所上市，目前已进入交易所第二轮问询阶段。通过独立上市，不仅能够提高顶立科技品牌影响力，还能增强其资本实力，加速研发投入和市场拓展，提升运营效率，促进企业高质量发展。
◆碳纤维预制体是生产高性能碳纤维复合材料的基础,是制备飞机刹车盘的重要增强材料。碳纤维预制体，通过将碳纤维由纺织、编织或其他方法制成的具有特定外形的织物类碳纤维预成形体的总称，是制备航空航天用碳/碳复合材料重要的结构增强材料，被广泛应用在导弹弹头和固体火箭发动机喷管、飞机刹车盘、航天飞行器结构部件等方面。
飞机刹车盘是飞机重要的消耗性部件，而飞机碳刹车预制体作为制备飞机碳刹车盘的重要增强材料，随着我军实战演习，以及我国军机的规模列装和更新换代的背景下，加上民机需求量的提升以及国产大飞机、低空经济的蓬勃发展,均将带动飞机碳刹车预制体需求的提高。此外，新能源汽车、轨道交通等民用领域的快速发展将进一步提振碳刹车预制体的需求。
◆投资建议:
1、公司坚持先进铜基材料和军工碳材料“双轮驱动”的发展战略,坚持产品领先、规模领先和成本领先，进而增厚利润;
2、先进铜基材料方面，公司始终专注于铜基材料产品和技术的研发，通过装备和技改升级，开展技术创新和智能化转型，能够满足新一代信息技术、新能源汽车、消费电子和人工智能等新兴下游领域对高精度铜材的需求。此外，公司募投项目计划于今年建设完成，进一步扩充产能的同时，实现公司铜板带产品结构的高档化转变;
3、军工碳材料方面，随着新一代战机、国产大飞机、低空经济等应用场景的快速发展，将带动公司需求的提升。在保持公司军品垄断地位的同时，加快向民用领域拓展，提升民用产品规模，丰富应用场景;
4、公司积极推进子公司顶立科技北交所上市进程,提高顶立科技品牌效应、加强其资本实力的同时，提高与公司的协同效应，促进业务发展。
我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为644.06亿元、747.17亿元和852.60亿元，归母净利润分别为6.40亿元、7.50亿元和8.86亿元，EPS分别为0.39元、0.46元和0.55元，我们给予“买入”评级，2025年9月2日收盘价9.54元，对应2025-2027年预测EPS的24倍、21倍及17倍PE。
◆风险提示
市场竞争加剧风险，技术研发风险、应收账款出现坏账风险等。
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